傳言終究成為事實，“涌金系”在多次否認退出九芝堂(000989.SZ)之后，最終還是以賣殼化身小股東的舉措讓出了九芝堂大股東的位置。

不過“涌金系”交出九芝堂控制權，早在去年就已現端倪，反倒是國金證券(600109.SH)的中小投資者們無法再淡定。有投資者認為，目前“涌金系”唯一控股的上市公司只剩下國金證券，“涌金系”重資本運作輕實業經營的投資風格，或最終會讓其選擇交出國金證券的控制權而只專注財務投資。目前騰訊入主國金證券說甚囂塵上。今年以來，“涌金系”頻頻減持其所持的上市公司股份，并大有退出二級市場轉型PE之勢。

對于上述疑問，《中國經營報》記者致電國金證券證券事務部，工作人員告訴記者目前尚未聽說國金證券實際控制人變更的消息，45億元定增方案已經報批證監會，目前正在等待批準，近期將會公布進一步情況。不過5月28日晚，經證監會審批過后的國金證券最新的定增方案發布，參與定增的機構中既無“涌金系”，也無騰訊的身影。

舍棄醫藥平臺

“涌金系”撤離九芝堂，或早已是板上釘釘的事。這個由已故“涌金系”創始人魏東一手運作下來的醫藥平臺，早已淪為“涌金系”的抽血機。

據券商人士估計，當時湖南涌金大概只用1.5億元就完成了收購。但據統計，“涌金系”控股下的九芝堂集團12年間，僅分紅便已達4.8億元左右。即便在交出控股權之前，距今最近的2014年5月28日，九芝堂再次以每10股分配6元的方式，以總計2.98億股計算，全體股東們以分紅方式拿走了九芝堂1.8億元的凈利潤，而2013年度九芝堂的凈利潤不過2.25億元，大股東九芝堂集團就獲得7200萬元的分紅。

過度抽血，讓九芝堂錯過了大好的中藥產業發展時光。業內人士每每談起九芝堂都無比遺憾。北京鼎臣醫藥咨詢管理中心負責人史立臣認為，九芝堂從品牌美譽度上來講不亞于同仁堂，從發展起點上來看，也不亞于云南白藥(云南白藥也曾經歷過被各路資本控股的情況)，如果由一個懂得醫藥產業的實業家來控制九芝堂，其狀況不應該是如今這個模樣。

經過十幾年來的發展，同仁堂如今已突破500億元市值，云南白藥也已經突破800億元市值。反觀九芝堂，自“涌金系”接盤以來，股價最高的時刻反倒是今年1月20日的20.38元/股，這意味著九芝堂在“涌金系”控制期內，市值最高不到61億元。如今這一市值在純正的醫藥企業里已數末流。

業內人士認為，此次賣殼于友博藥業，找一個更懂醫藥的人來經營九芝堂，對投資者來說絕對是個利好。不過投資者們擔憂的是九芝堂這個百年老字號會不會從此從資本市場中消失。

從股權結構變化可以看出，此次借殼前，公司第一大股東九芝堂集團持股比例為40.35%，九芝堂集團擬向李振國轉讓8350萬股公司股份，占公司總股本的28.06%，股份轉讓價格確定為18元/股。據此計算，上述股權轉讓價格約15億元。借殼完成后，李振國將成為九芝堂的新任第一大股東和實際控制人，而九芝堂集團的持股比例下降至僅剩4.84%股權，為第十大股東。而這一持股比例顯然是有意為之，由于沒有觸及5%這樣一個公告紅線，這意味著“涌金系”可以在適當的時機一次性清倉所持的九芝堂股票。

對于友博藥業借殼九芝堂會不會更名，記者致電九芝堂證券事務部，九芝堂證代告訴記者，九芝堂的所有資產和業務以及商標都在上市公司之內，友博藥業大股東入主之后，九芝堂名稱不會改變。

讓出九芝堂大股東的位置之后，“涌金系”進一步加速撤離千金藥業(600479.SH).

2015年5月21日至5月25日期間，涌金投資通過上交所集中競價方式減持千金藥業股份305.00萬股，占千金藥業股份總數的1.001%，即便按照這幾日最低價24元/股計算，涌金投資以套現7200萬元。

而就在3月9日，涌金投資通過大宗交易平臺減持公司股份1220萬股，占千金藥業股份總數的4.002%，減持價格為15.10元/股。早在1月28日至3月3日，涌金投資也分別通過上交易所競價交易系統和大宗交易平臺共減持公司股份1526.1600萬股，占公司總股本的5.007%。今年以來，涌金投資前述3筆減持金額合計已超過5.22億元以上。

去留國金證券?

舍棄醫藥平臺之后的“涌金系”，或更有精力回歸到其更為擅長的金融平臺。

國金證券無疑是“涌金系”手中重要的金融平臺，2014年以來國金證券憑借傭金寶成為證券行業的一匹黑馬。截至5月28日，國金證券總市值775.88億元，處于上市券商第15位。

國金證券也給“涌金系”帶來了最大化的財富效應，以5月28日為終點，涌金投資和九芝堂持有國金證券28.07%股份，按總股本28.3686億股計算，“涌金系”持股市值高達218億元。

過去一年，國金證券的業績可謂十分靚麗，實現營業收入27.20億元，同比增長75.93%。進入2015年，乘著牛市“東風”，國金證券業績繼續飆漲，一季度營收10.94億，同比增長64.54%;凈利潤3.8億，同比增長78.29%。

國金證券其與騰訊開展的網絡券商、在線理財及線下高端投資者活動在協議期內均為獨家合作條款，由于國金與騰訊簽訂了兩年的排他性合作協議，國金在券商涉足互聯網+金融中的先發優勢已然鎖定。

不過兩年的排他性協議時間轉眼已過去了一多半，國金證券能否繼續獲得與騰訊的合作，也充滿了懸念。業內人士分析稱，要想獲得騰訊網的穩定戰略合作，吸引騰訊入股國金證券才能保證今后的業績不斷增長。一旦離開了騰訊平臺，在今后銀行也可能涉及證券業務的趨勢下，券商要面臨殘酷的競爭。

2014年9月30日，國金證券發布非公開發行股票預案。根據2014年年度利潤分配方案，本次非公開發行A股股票的數量調整為44422.5074萬股，發行價為10.13元/股，募集資金總額不超過45億元。2015年2月12日，國金證券發布的《關于非公開發行股票攤薄即期回報的風險提示及公司采取措施的公告》中表示，本次非公開發行股票方案于2015年6月底實施完畢。

5月28日晚，國金證券定增方案終于塵埃落定，本次發行的價格確定為 24.00 元/股，發行數量確定為 1.875億股，具體認購的企業中既沒有騰訊，也沒有“涌金系”企業，這則公告的公開，也讓騰訊通過定增的方式入主國金證券并取代“涌金系”作為國金證券大股東的說法成為歷史。

不過即便如此，投資者對“涌金系”可能退出國金證券另有說法。市場對于國金證券高管人員變動的興趣，不亞于其跟騰訊的合作。實際上，作為“涌金系”的重要成員，也是“涌金系”唯一控股的金融類上市公司，市場更熱衷于“涌金系”在國金證券的舉動。

2013年初公司副董事長王晉勇的離職就讓“涌金系”退出國金證券的說法不絕于耳。據統計，國金證券上市以來，公司董事長雷波、副董事長王晉勇、馮立新、總經理張崢、董事廖軍先后離開公司。這些人員是“涌金系”控股成都證券后來到公司，魏東離世后相繼因各自原因離開，增加了外界對“涌金系”謝幕的猜測。

“相比之下，國金證券更擅長財務投資，比如說充當PE的角色，或者二級市場參與定向增發，管理一家企業實在不是他的強項，更何況‘涌金系’中堅力量在國金證券已遠走高飛。‘涌金系’要想實現財務收益的最大化，最好的辦法就是引入騰訊這樣的互聯網+巨頭來擴張國金證券的實力。錯過了這次定增，類似于騰訊這樣的互聯網巨頭還可以以控股九芝堂集團的方式獲得國金證券的控股權?！币晃蝗倘耸糠治稣f。

事實上2014年第三季度，“涌金系”旗下上海鵬欣建筑安裝工程有限公司減持國金證券2276.63萬股，上海鵬欣作為“涌金系”重要的資本平臺之一，持有國金證券已長達9年時間，去年第三季度在券商股還未啟動之際退出著實讓人費解，涌金系這一做法也讓“退出說”變得撲朔迷離。

300億市值等待變現

不管是否交出國金證券的控股權，不會變的是 “涌金系”繼續運作其擅長的PE投資。退出九芝堂的控股地位后，“涌金系”或將會進一步加大PE投資的資本運作。

一位熟悉“涌金系”的資本人士告訴記者，注冊制的出臺大大增加了PE投資IPO的退出機會，這讓擅長財務投資的“涌金系”如沐春風，如今在牛市行情背景下，“涌金系”可能會加速撤離二級市場。

公開資料表明，近年來，“涌金系”成立了眾多股權投資平臺，包括涌金投資控股、祥禾投資、祥禾泓安、上海泓成投資、涌金中富、上海涌鏵投資、北京知金科技投資等。這些股權投資公司出現在大量IPO、重組和定增中。

其中，涌金投資控股的實際控制人為陳金霞，占比66.5%。祥禾泓安合伙人中，涌金投資控股出資比例為15.38%，陳金霞出資比例為12.77%，魏鋒出資比例7.69%。祥禾投資為有限合伙企業，涌金投資出資2.1億元，占出資總額的30%。上海泓成股權結構中，陳金霞持股65.73%、魏鋒持股8.9%。

早在2012年之時，“涌金系”持股的上市公司曾最多達13家。會稽山、東華測試、碧水源、泰勝風能、康得新、大華股份、凱利泰、中際裝備、賽輪股份、新筑股份等公司也曾經在IPO之前被涌金相中，重金入股，但在公司上市后，“涌金系”對其中大多數進行了減持。此外陳金霞以1700萬持股列名堅守的賽輪股份也于2014年第四季度退出，其減持市值至少在2億元以上。

其中，東華測試2012年底上市，祥禾投資持有339.25萬股，曾為第三大股東。2013年四季度，鎖定期滿后，祥禾投資完成退出，按照當季度平均30元/股的價格(復權前價格)，這部分資金退出的市值也在1億元左右。

截至5月29日，“涌金系”尚持有的或即將持有的上市公司有國金證券、九芝堂、千金藥業、軟控股份、會稽山、東方通、華懋科技、西南藥業、西安飲食、藍盾股份、東土科技。

除去已經減持的，截至5月29日，涌金系持有國金證券市值218億元，而轉讓給友博藥業控制人李振國8350萬股之后，“涌金系”控股的九芝堂集團尚持有九芝堂3659.08萬股股份，按照九芝堂29.57元的收盤價，其市值也在10.8億元左右，此外隨著九芝堂的股票陸續漲停，“涌金系”持有九芝堂的市值還將不斷擴大。

據記者統計，涌金系除去近幾年來不斷減持獲得的豐厚利潤之外，截至5月29日，通過Pre-IPO前的PE投資或者收購“過橋”，以及定增的方式，“涌金系”所持股票的市值已達到310億元。其中除了國金證券、九芝堂和千金藥業等早期投資，近幾年來，涌金系的投資市值也在80億元左右。